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    多元化戰略下海航集團內部資本市場效率探討

    日期:2021年05月23日 編輯:ad201107111759308692 作者:無憂論文網 點擊次數:63
    論文價格:150元/篇 論文編號:lw202105101524025723 論文字數:36566 所屬欄目:會計論文發表
    論文地區:中國 論文語種:中文 論文用途:碩士畢業論文 Master Thesis

    本文是一篇會計論文發表,本論文選取的相關模型為,基于 wrigley 分類法測算集團內部成員企業多元化程度,熵值法測算集團多元化程度測算以及基于資產收益率現金流敏感法測算內部資本市場效率。本論文通過對海航集團 2015-2019 年度數據測算得出,海航集團內部資本市場效率是低下的甚至是無效的。進一步分析了集團內部資本市場效率低下的原因有集團頻繁并購、過度運用金融杠桿,造成企業的財務風險與面臨資金流斷裂的負面經濟效果;非相關多元化程度過高導致的資源效率分配不均,帶來一系列負面效應,降低了內部資本市場的效率。最終提出了優化海航集團內部資本市場效率的相關建議。


    第一章 緒論


    1.1 研究背景

    資本市場在國民經濟的發展中起著無可替代的作用。巨大的融資需求在很大程度上需要依靠外部資本市場來滿足。受我國經濟制度的限制,外部融資方式如股票、債券、銀行借款等存在較大的融資約束。外部資本市場資金籌集速度慢,不能迅速滿足集團擴張的資金需求。我國的集團企業尤其是民營企業集團,在向外部資本市場獲得融資的過程中將受到更為嚴格的財務約束。正是這些集團式企業的出現,企業集團內部各成員為了加速內部資本的有效流通與配置,由此導致了集團企業內部資本市場的興起。

    內部與外部的資本市場相比,能夠顯著降低交易成本、優化內部資源配置以及減緩外部融資所受到的約束。集團企業的母公司集中融資、統一配置,可以實現資金在各個成員公司之間的合理分配,將稀缺資源配置給項目邊際收益更高的成員企業,并督促成員企業將資金投入到更有創造價值的項目上,達到資金優化配置的目的。在這樣的情況下,內部資本市場能夠作為外部資本市場的有效補充,集團內企業通過內部的資金融通,能夠以更低的成本獲得需要的資金,提高資金的運營效率。除此外內部資本市場還能夠把有限的資源有效地在各成員企業之間重新進行配置,為企業做強做大提供平臺。

    多元化戰略在某種程度上可以促進內部資本市場更好的進行資源配置。同時,也有一些企業諸如巨人集團、太陽神集團等集團企業盲目投資,過度追求多元化戰略的失敗案例屢見不鮮,因內部治理不完善,外部監管不利,使得企業內部資本市場資源配置產生扭曲,損害了企業的價值。海航集團作為多元化大型企業集團,在 2019 年度海航集團曾位列我國民營企業 500 強榜單第二位。本論文探究海航集團多元化發展過程及內部資本市場的運行效率,尋找內在聯系、存在的問題并提出合理化的改進措施。

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    1.2 研究目的與意義

    1.2.1 研究目的

    內部資本市場在集團企業內部重要性不可置否,集團企業實施多元化戰略能夠促進內部資本市場優化資源配置。本論文以海航集團為載體,選取海航集團 2015-2019 年 5年數據進行分析。利用熵值指數法測算集團多元化程度,利用現金流敏感法測算集團內部資本市場效率,并分析集團多元化的經營戰略是相關還是非相關,其與內部資本市場效率的關系,并對結果進行評價。本論文通過對多元化經營企業集團內部資本市場的個案研究,為眾多民營企業集團發展內部資本市場提供較為有效的借鑒依據。

    1.2.2 研究意義

    (1)理論意義

    經濟的高質量發展所帶來產業結構變革與發展方式的調整。在此過程中,資本市場調節與分配功能將起著重要的作用。內部資本市場作為外部市場的一種補充,在企業集團內部的資源配置中發揮著重要作用。我國學者最早對內部資本市場及多元化的相關理論研究在 21 世紀初,而外國學者最早的研究在 1970 年代初期,我國學者對于相關理論整體起步較晚。更傾向于研究較為廣泛的外部資本市場融資情況。我國企業集團所遭受的政策約束、經濟環境、發展路徑與國外企業存在著較大的差異,所面臨的代理問題與利益沖突也不盡相同。因此,本論文的研究可以擴充多元化與內部資本市場的相關理論。

    (2)現實意義

    民營企業在經營發展中經常遭遇會市場問題、融資問題。內部資本市場從某種程度上能夠緩解經營壓力與財務約束。眾多民營企業集團搭建了內部資本市場如萬向集團、復星集團等。多元化的經營方式與內部資本市場的搭建減輕了對外部融資的約束,起到了優化產業資本,發揮產融集合的優勢。但也存在著一些弊端,過度非相關多元化、過度并購、代理問題等會嚴重損害企業的利益。因此,本論文以個別企業集團內部資本市場的相關研究為例,以點代面為我國內部資本市場的運作提供可行性建議。

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    第二章 內部資本市場與多元化相關理論概述


    2.1 內部資本市場相關理論

    2.1.1 內部資本市場概念

    內部資本市場的產生是由于外部環境的融資成本及制度因素約束,它以企業集團為載體,依靠企業的組織形式與企業戰略背景,建立于集團母公司與其成員企業之間;集團母公司利用優序融資原則,通過資金拆借與擔保、資產重組、關聯交易及投融資等方式,將集團內部資源重新配置給各成員企業,以緩解企業集團融資的壓力并提高集團整體運行效率,最終達到提高財務績效,擴大市場份額,提高公司價值的目的。

    2.1.2 內部資本市場效率

    Shin and Stulz 認為按照微觀經濟學原理企業總部會對邊際收益較高的分部優先投資。內部資本市場效率是在集團內部中總部對分部資源分配的效率。邊際收益是否相等是衡量集團內部資本市場是否有效的原則。

    2.1.3 內部資本市場效率測算方法

    內部資本市場效率測算方法常用方法見表 2-1 所示。直接法包括 4 種,間接法 1 種。間接法一般是利用回歸模型判斷內部資本市場是否有效。實證分析一般多用投資機會和資本流向的乘積反映其效率。由于種種原因我國企業集團分部數據獲取較為困難,由此導致各種研究中內部資本市場效率的測算結果也千差萬別。本論文選取的財務指標是直接法中基于資產回報率現金流敏感法,具體選取指標將在本論文第四章具體描述。

    表 2-1 內部資本市場效率測算模型

    表 2-1 內部資本市場效率測算模型

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    2.2 多元化戰略相關理論

    2.2.1 多元化概念

    多元化是企業的發展戰略,企業為了分散財務風險、獲得更多資金和更高的利潤及市場份額,充分利用現有資源、技術、品牌等優勢,進入與現有產品和市場不同的領域。企業所經營的領域或產品是多樣的而非單一的。

    2.2.2 多元化戰略

    多元化戰略是企業為了分散財務風險、獲得更多資金和更高的利潤,企業進入與現有產品和市場不同的領域。根據進入的領域與現有產業或市場是否相關聯,分為相關多元化和非相關多元化。相關多元化主要是為了獲取產業之間的融合優勢,充分利用企業盈余資金,運用原有產業累積資本、業務渠道、聲譽等優勢進入相關聯的產業或市場;非相關多元化的目的是實現企業財務平衡、規避財務風險,更容易從資本市場獲得融資,進入與現有行業或市場無關的領域;如海航集團的多遠化過程主要是非相關多元化,通過并購與主業非相關的企業,利用關聯擔保獲取更多融資。

    2.2.3 多元化測算方法

    多元化程度測算方法分為兩類:一是戰略度量法計算簡便容易獲取,但是分類有些主觀性,適用于戰略分析。二是客觀測量法主要采用國際通用 SIC 行業代碼來計算,應用較多,測量結果較為精確,見表 2-2 所示。本論文將采取 Wrigley 分類法和熵指數法兩種方法。利用 Wrigley 分類法測算成員企業多元化程度,分部數據獲取相對簡單。利用熵指數法測算集團整體多元化程度,采用我國的(GB/T 4754—2017)準表代替國際 SIC標準,較為適合本論文所研究的企業。

    表 3-2 2015-2019 年度海航集團內部資產出租情況表

    表 3-2 2015-2019 年度海航集團內部資產出租情況表

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    第三章 海航集團內部資本市場運行情況......................15

    3.1 海航集團概況........................15

    3.1.1 海航集團簡介...........................15

    3.1.2 海航集團股權架構...............................15

    第四章 多元化戰略下海航集團內部資本市場效率及原因分析................... 32

    4.1 海航集團內部資本市場效率分析.......................32

    4.1.1 內部資本市場效率測算.......................32

    4.1.2 海航集團經營績效分析.................36

    第五章 提高海航集團內部資本市場效率的對策建議...................54

    5.1 優化企業集團的內部控制........................54

    5.1.1 完善集團內部控制制度................................54

    5.1.2 加強集團內部風險評估及預警機制..................54


    第五章 提高海航集團內部資本市場效率的對策建議


    5.1 優化企業集團的內部控制

    5.1.1 完善集團內部控制制度

    海航集團要完善內部控制制度。海航創新在 2019 年度被會計師事務所出具了否定意見的內控報告,海航控股也在 2019 年度收到海南證監局的行政監管決定書提出要加強內控,說明海航集團內部控制存在缺陷。海航集團需要加強集團內部控制,完善集團的內部控制制度和治理制度。加強集團內部成員企業的審計,保證集團內部資產的安全和完整性。對集團內部成員企業管理層進行勝任能力調查,加大違規管理層的處罰力度,從源頭上防止成員企業管理人員侵害集團利益的行為。加強信息溝通和傳導機制,使集團內部信息更加透明,使內部具有良好投資機會的企業獲得更多優質資源。促進企業內部資本市場的健康發展。

    5.1.2 加強集團內部風險評估及預警機制

    海航集團作為多元化的大型企業集團,

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